Формула мультипликатора инвестиций

Больше нуля, меньше — лучшеP/E — price to earnings

P/E — отношение цены компании к прибыли. Если точнее, рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Или рыночной капитализации всей компании к годовой чистой прибыли.

Отношение цены к прибыли — основной показатель. Он отражает, за сколько лет компания себя окупает, и дает сравнивать компании из разных отраслей. Если этот мультипликатор от 0 до 5, то компания недооценена. Если больше — вероятно, переоценена. Мультипликатор меньше 0 говорит о том, что компания принесла убыток.

Но надо понимать, что просто сравнивать две принципиально разные компании по одному показателю P/E опрометчиво. В одной компании на ранней стадии могут быть большие капитальные расходы, которые съедают большую прибыль. А в другой прибыль гораздо меньше, но и капитальных расходов меньше, из-за этого ее показатель P/E будет выглядеть лучше.

P/E — хороший показатель, но не единственный.

P/E «Роснефти» и «Газпрома»

«Роснефть» «Газпром»
Рыночная капитализация 4200 3600
Прибыль за год 201 411
Мультипликатор P/E 20,9 8,76
Рыночная капитализация
«Роснефть»
4200 млрд рублей

«Газпром» 3600 млрд рублей

Прибыль за год
«Роснефть»
201 млрд рублей

«Газпром» 411 млрд рублей

Мультипликатор P/E «Роснефть» 20,9 «Газпром» 8,76

Видео

Мультипликатор D/E

D/E (англ: Debt to Equity ratio, аналог: Liverage, перевод: Долг / Собственный капитал) – коэффициент оценки финансового состояния компании, представляющий отношение заемных средств к размеру собственного капитала. Данный коэффициент близок к коэффициенту автономии (отличие: в знаменателе используются активы, которые представляют собой сумму собственных средств и заемных). Второе аналогичное название для мультипликатора D/E ­– коэффициент финансового ливериджа (финансового рычага, так же называют: кредитное плечо, кредитный рычаг).

Экономический смысл финансового рычага, в том, что применение заемных средств позволяет увеличить рентабельность компании. Данный принцип взят из физики, где с помощью рычага можно поднять больший вес, также и здесь он позволяет увеличить прибыль компании. Увеличение доли заемных средств в структуре капитала приводит к росту финансового риска (риска банкротства) и снижению финансовой надежности.

Вариант №1. Формула расчета коэффициента D/E по бухгалтерскому балансу (форма №1):

Эффективные виды мультипликатора инвестиций

Для качественного анализа финансовой работы организации используются специальные параметры: различные классы вложений, отдельные категории доходов и расходов, а также многие другие потоки движения денег. На этом фоне у специалистов возникла необходимость разделять мультипликатор на несколько подкатегорий, в каждой из которых учитываются свои показатели инвестиций. Такие нововведения стали очень востребованными, так как работать с финансами стало гораздо проще.

На сегодняшний день существует огромное разнообразие мультипликаторов, которые были специально адаптированы для разных сфер деятельности. Экономисты делят их на следующие категории:

  • в целях инвестиций;
  • налоговые мультипликаторы;
  • потребительские мультипликаторы;
  • денежные предложения;
  • правительственные расходы.

Когда речь заходит об эффективности таких программ, специалисты всегда учитывают различные условия, из-за чего и возникло столь широкое разнообразие категорий. Обратная зависимость в мультипликаторе называется разными терминами. Этот показатель встречается между объёмом обязательных резервов от коммерческих организаций и величиной денежного инструмента. Если же происходит снижение финансового мультипликатора инвестиций, то норма обязательных сбережений, заложенных банком, становится выше.

Мультипликатор инвестиций

Данный термин впервые был описан экономистом Джоном Кейнсом. Именно он разъяснил теорию зависимости суммы прибыли от объема вклада. Мультипликатор одинаково полезен при расчетах частных, государственных или межгосударственных инвестиций.

Определение

Мультипликатором инвестиций является экономический показатель зависимости объема вложенных инвестиций и объема получаемой прибыли. При расчете мультипликатор обозначается литерой «k». Он максимально полезен и может быть использован как для простых вложений, так и при сложных инвестиционных схемах на уровне большого бизнеса или государственных вкладов.

Для чего нужен

Необходимость мультипликатора инвестиций заключается в точном расчете зависимости прибыли от вложения. Простыми словами этот расчет можно описать так: объема вложения должно быть достаточно, чтобы покрыть все расходы, издержки, выплаты с последующей долей дохода.

Инвестор вкладывается в развитие фабрики, что влечДанный коэффициент берется за основу при вычислениях национального дохода. При росте инвестиций в промышленность значительно увеличивается число рабочих мест. При этом увеличивается и объем занятости, а отсюда и спроса. Более точно этот эффект можно объяснить следующим образом:

  1. Инвестор вкладывается в развитие фабрики, что влечет за собой расширение производства.
  2. Расширение производства влечет за собой необходимость в новых рабочих местах и потреблении большего объема ресурсов.
  3. Новые рабочие получают определенную прибыль от своего труда.
  4. Поставщики сырья также получают прибыль.

Инвестиция помогает всем участникам, вовлеченным в работу предприятия, получать доход, что приводит к общему улучшению экономических показателей на государственном уровне.

Одним из существенных факторов роста прибыли от суммы вложений является накопление. Этот фактор нельзя не учитывать. Он показывает какая доля от дохода не входит в дальнейшее потребление. Иными словами, человек откладывает часть зарплаты, не тратит ее, а значит не приобретает товар. Именно эти деньги и замедляют дальнейший экономический рост.

Исследование Фамы и Френча о влиянии мультипликатора P/B  на цену

В 90-е годы Ю. Фама и К. Френч провели исследование влияния коэффициента BTM (балансовая стоимость к цене B/P, обратный мультипликатору P/B) на изменения стоимости акций компании. В анализе были использованы американские акции с 1963 – 1990 года, торгуемы на NYSE. В результате были получены интересные закономерности

Мультипликатор EV/EBITDA: преимущества и недостатки

Мы говорили, что P/E – это такая базовая, простая и понятная оценка бизнеса, которая при этом имеет недостатки, например на прибыль компании может влиять множество корректировок, которые к самому бизнесу и не относятся (внезапный штраф). Есть из этой же серии и другой недостаток:

Капитализация компании может отличаться от ее реальной стоимости

Возьмем автомойку за 5 млн. рублей. Представьте, вы ее купили, а оказалось у компании кредитов еще на 2 млн. рублей и вам их нужно заплатить. Получается, что реальная стоимость компании для вас теперь не 5 млн., а 5 + 2 = 7 млн. рублей.

Больше нуля, меньше — лучшеEV/EBITDA

Мультипликатор EV/EBITDA — это рыночная оценка единицы прибыли.

С помощью этого показателя сопоставляют компании, которые работают в разных системах учета и налогообложения. Он похож на уже известный вам P/E — соотношение цены и прибыли. Но только теперь вместо рыночной капитализации мы видим реальную рыночную цену компании. А вместо чистой прибыли — более достоверное значение EBITDA.

Помните, мы говорили, что по P/E некорректно сравнивать компании из разных отраслей и в разных жизненных фазах? Проблема была как раз в том, что мы делили рыночную капитализацию на прибыль после всех выплат, налогов и капитальных расходов. А теперь мы смотрим на более чистые и достоверные показатели — по ним компании уже можно сравнивать с большей уверенностью.

EV/EBITDA «Русгидро» и «Интер рао»

«Русгидро» «Интер рао»
Рыночная капитализация 358 396
Общий долг 332 152
Денежные средства компании 67 96
EV 623 452
Прибыль до налогов 55 68,5
Чистая прибыль 39,8 61,3
Амортизация 24 23
Уплаченные проценты −0,902 14
EBITDA 78,1 105,5
P/E 9,01 6,47
EV/EBITDA 7,95 4,29
Рыночная капитализация
«Русгидро»
358 млрд рублей

«Интер рао» 396 млрд рублей

Общий долг
«Русгидро»
332 млрд рублей

«Интер рао» 152 млрд рублей

Денежные средства компании
«Русгидро»
67 млрд рублей

«Интер рао» 96 млрд рублей

EV
«Русгидро»
623

«Интер рао» 452

Прибыль до налогов
«Русгидро»
55 млрд рублей

«Интер рао» 68,5 млрд рублей

Чистая прибыль
«Русгидро»
39,8 млрд рублей

«Интер рао» 61,3 млрд рублей

Амортизация
«Русгидро»
24 млрд рублей

«Интер рао» 23 млрд рублей

Уплаченные проценты
«Русгидро»
−0,902

«Интер рао» 14

EBITDA
«Русгидро»
78,1

«Интер рао» 105,5

P/E
«Русгидро»
9,01

«Интер рао» 6,47

EV/EBITDA «Русгидро» 7,95 «Интер рао» 4,29

Рассчитанный мультипликатор EV/EBITDA показывает нам, что реальное положение дел обеих компаний лучше, чем это говорит быстрый расчет по P/E. У компаний очень мощная инфраструктура, на которую идет списание амортизации 23—24 млрд рублей в год. Существенная часть прибыли «Интер рао» также идет на погашение долга. А это дополнительные 14 млрд прибыли, которые может добавить компания после погашения долга. Все это учитывается в EV/EBITDA и не учитывается в P/E.

Принцип оценки EV/EBITDA такой же, как и P/E — чем меньше, тем лучше, а отрицательное значение, как правило, говорит об убытках.

Если бы мы ограничились сравнением P/E, то обе компании не показались бы нам привлекательными. Однако более точный и детальный EV/EBITDA показал, что «Интер рао» не просто явный фаворит в этом сравнении, но и что акции этой компании в принципе хорошая идея для покупки.

Недостатки EV/EBITDA

Их хватает и даже больше, чем у P/E

Не универсальность

EV/EBITDA не применим для компаний финансового сектора, так как у них понятие долга в отчетности имеет совсем иной смысл.

Не однозначность

Здесь я подразумеваю то, что отрицательный EV/EBITDA не ответит вам на вопрос, что происходит в компании. И числитель, и знаменатель в формуле расчета могут оказаться отрицательными. Более того, они оба могут оказаться отрицательными и тогда результат окажется положительным. И такие примеры есть – возьмите тот же Сургутнефтегаз.

Если вы видите отрицательный P/E – вы знаете, что у компании убыток. Если вы видите отрицательный EV/EBITDA – вы не знаете ничего.

Вопросы к самой методике

«Неужели менеджеры думают, что зубная фея понесёт капитальные затраты?» Уоррен Баффет.

Вот что нам говорит Баффет, один из критиков показателя EBITDA. Если переводить на русский, его возмущение относится к тому, что EBITDA не учитывает амортизацию и справедливый вопрос Баффета – а сфига ли?)

Пример

Если компания потратила 99 млн рублей на покупку новых компьютеров для своих сотрудников и решает списать эти траты в течение трёх лет линейным способом, то в первый год показатель «расходы» будет учитывать треть реальных затрат на покупку компьютеров — 33 млн рублей, а, значит, уменьшит показатель «прибыль».

В последующие два года показатель «прибыль» также будет уменьшен с учётом трети затрат на покупку компьютеров. Показатель EBITDA не учитывает эти списания!

Как рассчитать мультипликатор?

Для определения коэффициента существует довольно простая формула:

Благодаря ей, экономисты всего мира просчитывают прибыль от инвестирования средств. Кроме того, Кейнс пришел к выводу, что мультипликатор напрямую зависит от уровня потребления в данном регионе. Таким образом, ученый вывел формулу, которая показывает связь национальной прибыли и суммы вложений.

Пользоваться данной формулой могут как профессионалы, так и начинающие инвесторы. Она не требует от своего пользователя специальной экономической подготовки и считается достаточно простой.

В связи с этим, мы видим, как даже несущественное увеличение уровня инвестиций оказывает значительное влияние на экономику страны и материальное состояние граждан. Вложения никогда не проходят бесследно. Происходит некая цепная реакция, которая затрагивает зарплату, потребление и т. д. Все эти процессы приводят к новым инвестициям, что запускает последующий круг событий. Вышеописанные факторы влияют на непропорциональное повышение государственных доходов.

Применение в макро и микроэкономике

Когда возникает необходимость провести анализ межотраслевого баланса, специалисты задействуют матричный коэффициент. Именно благодаря этому инструменту осуществляется связь конечной продукции с ВВП. Прогноз динамики общей прибыли и занятости в регионе после роста какой-либо составляющей осуществляется с помощью мультипликатора. Воздействие всех происходящих изменений в стандартных отраслях на экономику предприятия оценивается за счёт коэффициента финансовой базы. Отношение доходов, которыми владеет население, к динамике государственных расходов при изменении налоговых поступлений на одну и ту же величину, попадает в категорию сбалансированного бюджета.

Роль показателя

Мультипликатор инвестиции демонстрирует каким позитивным образом вложения влияют на рынок. Инвестиции оказывают положительное влияние на общий спрос, исходя из этого, и на уровень национального производства. Это влечет и повышение занятости населения.

Изменения в инвестициях возникают из-за влияния факторов:

  • предполагаемой нормы дохода;
  • действительной ставкой процента;
  • величины налогового бремени;
  • изменений в технологиях;
  • средств для капитальных вложений;
  • экономических предпочтений;
  • динамики общего дохода.

Как пользоваться мультипликаторами на практике

Мы разобрали основные мультипликаторы, которыми инвесторы пользуются в процессе проведения фундаментального анализа. Но не менее важны правила их применения:

  1. Сравнивайте эмитентов из одной отрасли и одной страны, потому что в разных отраслях/странах и разные условия деятельности (например, налоговые особенности).
  2. Один в поле не воин. Это означает, что по одному мультипликатору нельзя сделать вывод о привлекательности акции для покупки. Используйте только систему показателей.
  3. Желательно сравнивать рыночные коэффициенты анализируемой компании не только с конкурентами, но и со средним значением по отрасли.
  4. Для получения объективной картины показатели лучше рассматривать в динамике за несколько лет. Большинство агрегаторов это позволяет.
  5. Для банков не все из рассмотренных мультипликаторов можно рассчитать. Не используют P/S, EV/EBITDA и долговые показатели.

Качественная оценка компании

Для столь ответственной работы профессионалы применяют ряд универсальных мультипликаторов, которые учитывают всевозможные структуры капитала бизнеса. Но качественная оценка невозможна без таких инструментов:

  1. Натуральный мультипликатор.
  2. Балансировочный. Точные данные можно получить только через деление реальной стоимости бизнеса на установленную цену имеющихся активов.
  3. Мультипликатор для фиксации прибыли. Определяется за счёт деления стоимости компании на сумму её выручки. Учитывается прибыль до и после уплаты начисленных налогов, а также дивидендов. Итоговый знаменатель напрямую зависит от того, какой именно мультипликативный эффект рассматривается специалистом.

Довольно часто такие инструменты называют оценочными. Они чётко показывают имеющееся соотношение между финансовой базой компании и её рыночной стоимостью. Стабильное развитие экономики государства просто невозможно без регулярных инвестиций. Создание многофункциональной и благоприятной конъюнктуры рынка обязательно будет сопровождаться приростом вложений и стабилизацией ВВП.

Проявление мультипликативных экономических эффектов

Возможно, это явление было замечено и ранее, но впервые оно было научно описано в начале 30-х годов британским экономистом Бэроном Каном. Суть итогов его наблюдений в том, что в некоторых случаях рынок несоизмеримо остро реагирует на малозаметные изменения условий.

Даже незначительный рост расходов приведет к увеличению производства условного продукта в несколько раз. И наоборот, снижение на считаные проценты ассигнований вызывает существенное, в разы, падение каких-то макроэкономических показателей. Кан впервые сформулировал правильное определение.

Явление непропорциональной реакции рынка на относительно низкие возмущения получило название «эффект мультипликатора» (в переводе с латыни – «умножителя»).

Этот факт вступал в противоречие с главенствующими в то время экономическими теориями, согласно которым последствия должны были приблизительно соответствовать затратам (плюс-минус с учетом особенностей бизнеса и талантов менеджмента).

Мультипликационный (мультипликативный) эффект ставил под сомнение справедливость концепции Смита о самовыравнивании рынка и его способности легко приходить в равновесное состояние без внешнего государственного вмешательства. Впрочем, возникновение Мирового экономического кризиса 1929–1933 годов стало более весомым аргументом противников классических концепций.

Еще ранее был сформулирован так называемый парадокс бережливости, принцип которого на бытовом уровне знаком каждому небогатому человеку, вынужденному экономить на всём. Его суть состоит в том, что стремление населения создать запас «на черный день» негативно влияет на валовый внутренний продукт (ВВП).

Наблюдение тоже можно признать очевидным: деньги,

Наблюдение тоже можно признать очевидным: деньги, пассивно находясь «в загашнике», не участвуют в общем финансовом обороте. Они не приносят пользы не только своему владельцу, но и всей национальной экономике.

Что такое предельная склонность к сбережению и потреблению?

Кейнсианский подход к исследованию ранее изученных явлений проявился в том, что он рассмотрел зависимость потребительской активности от изменяющегося уровня доходов.

Для начала – опять же обо всем понятных бытовых обстоятельствах. Известно, что все средства, которыми располагает хозяйствующие субъекты (включая обычных граждан) можно разделить на две части:

  • Первая будет «потреблена», то есть израсходована на собственные нужды.
  • Вторая представляет собой накопления (если что-то остается).

Структура бюджета (семейного, предпринимательского, хозяйственного, государственного или личного – неважно) описывается следующими формулами:

Где:
 СПС – коэффициент средней потребительской с

Где: СПС – коэффициент средней потребительской склонности (в просторечье называемый степенью расточительности); ПР – сумма, расходуемая на потребительские цели; Д – общая сумма доходов.

Вторая формула иллюстрирует напротив, средний уровень скаредности, то есть стремления к накопительству:

Где:
 СНС – коэффициент средней накопительской ск

Где: СНС – коэффициент средней накопительской склонности; НК – сумма, вкладываемая в сбережения; Д – общая сумма доходов.

Легко заметить, что оба безразмерных коэффициента в сумме равны единице: знаменатель у них одинаковый (Д), а ПР + НК = Д. Средними они называются потому, что не учитывают динамики изменений расходов и доходов в течение расчетного периода.

Например, за полгода фирма заработала 1000 денежных единиц, из которых на вознаграждение сотрудникам и прочие издержки израсходовала 680. Тогда средний за 6 месяцев коэффициент накопления будет равен 0,32, а потребления, соответственно, 0,68. В сумме – 1.

Эти исследования могут быть полезными для экономического анализа, но с кейнсианской точки зрения намного больший интерес составляет как раз динамика. Иными словами, необходимо понять, как будет проявляться изменение потребительской и накопительской активности при увеличении или уменьшении уровня дохода.

В этом случае возникла надобность во введении других понятий: «предельных» склонностей к потреблению и сбережению.

Математический метод сходен с дифференциальным подходом: формула учитывает не абсолютные величины, а соотношение их приращений:

Где:
 МРС – коэффициент предельной склонности к п

Где: МРС – коэффициент предельной склонности к потреблению; ПРк– сумма потребляемой (истраченной) части бюджета в конце расчетного периода; ПРн– сумма потребляемой части бюджета в начале расчетного периода; Дк – сумма дохода в конце расчетного периода; Дн– сумма дохода в начале расчетного периода; ∆ПР – изменение суммы потребления за расчетный период; ∆Д – изменение суммы дохода за расчетный период.

Аналогично рассчитывается коэффициент предельной склонности к накоплению:

Где:
 МРН – коэффициент предельной склонности к н

Где: МРН – коэффициент предельной склонности к накоплению; НКк – сумма накапливаемой части бюджета в конце расчетного периода; НКн – сумма накапливаемой части бюджета в начале расчетного периода; Дк – сумма дохода в конце расчетного периода; Дн – сумма дохода в начале расчетного периода; ∆НК – изменение суммы накопления за расчетный период; ∆Д – изменение суммы дохода за расчетный период.

Результатом сложения обоих коэффициентов предельной склонности также всегда будет единица, так как их изменения в сумме образуют общее повышение или понижение финансовых возможностей хозяйствующего лица:

Где:
 ∆НК – изменение суммы накопления за расчетн

Где: ∆НК – изменение суммы накопления за расчетный период; ∆ПР – изменение суммы потребления за расчетный период; ∆Д – изменение суммы дохода за расчетный период.

На основе этих коэффициентов предельных склонностей к накоплению и потреблению, можно делать выводы о том, насколько сильно влияет изменение дохода на активность процессов трат и сбережений. Правда, эти умозаключения будут достоверными лишь на узких временных участках графиков, для которых условно можно принять линейность.

Для национальной экономики всегда предпочтительно стремление граждан страны покупать как можно больше товаров и услуг.

Исследования Р.Ф. Кана в значительной степени касались изучения влияния занятости и благосостояния населения на их потребительскую и накопительскую активность.

Заслуга Кейнса в том, что он выявил зависимость опережающего роста инвестиционных расходов от увеличения доходов.

Что стоит запомнить

Теги

Adblock
detector